期債 適度把握波段交易機會

2022-05-16 22:56:46 來源:

  5月以來,疫情對經濟的影響持續,4月末中央政治局會議釋放明確的穩增長信號,“政策底”進一步確認,寬松預期再度升溫,支撐債市反彈。后期看,市場對4月經濟基本面的定價相對較充分,疫情沖擊將進一步夯實“政策底”,未來再次啟動經濟迫在眉睫,短期債市有一定調整壓力。但目前看,5月經濟難有明顯改善,市場對5月經濟基本面存在預期差,疊加貨幣政策對債市仍有支撐,波段交易機會仍在。操作上可逢回調繼續做多,密切關注后續政策落地情況。

  疫情沖擊下經濟壓力大增,穩增長政策落地迫在眉睫。昨日最新公布的4月投資、消費等數據全面下行,4月經濟數據不及預期,尤其消費和工業大幅下滑,顯示經濟下行壓力加大。4月國內出現疫情的省市較多,加上各地的封控措施較嚴,經濟活動受到較大影響,不但消費和服務業大幅下滑,而且物流受阻使得工業活動明顯放緩,尤其是長三角地區制造業產業鏈受到沖擊,對整體工業產出形成較大拖累。同時可看到,今年一季度固定投資數據偏強,4月投資數據仍體現一定韌性,這或許與統計因素有關。從建材表觀消費觀察的實物工作量看,固定投資也處于快速收縮狀態。

  從5月上半月看,國內疫情仍較嚴重,許多地區處于封控狀態,財政和基建也無法有效發力,5月經濟活動難有明顯改善。近期各地繼續放松房地產政策,央行也調降按揭貸款利率下限,但銷售反彈仍需要時間,而且即便銷售回升,房地產企業也更多是獲得喘息機會,未必愿意大量拿地和開建新項目,房地產投資仍難有明顯回升。

  隨著經濟增長壓力持續加大,而且疫情的影響有可能持續更長時間,支持政策需進一步發力。尤其是針對居民端,需要政策發力來緩沖失業率高和收入下降的問題,預計未來貨幣政策仍將加大支持力度,債券收益率仍有下行空間。

  國內通脹壓力可控。上周公布的4月通脹數據顯示,4月CPI以及PPI再度超預期,主要受疫情導致的供應鏈受阻、國內油價滯后調整及豬肉價格拖累減弱等影響。而且,地緣政治沖突加劇能源危機,同時海外糧食危機已初現端倪,輸入性通脹壓力不減。

  隨著年初政策發力,基建作為穩增長主要抓手帶動煤炭和鋼材等黑色金屬及有色金屬價格上行。豬周期接近尾聲,生豬產能調整及收儲等共同推動豬肉價格企穩回升。盡管上海疫情出現拐點,但其他省市疫情蔓延導致國內運輸環節仍受阻,疊加輸入性通脹壓力,國際原油價格維持高位,國內油價調整滯后,4月國內商品的運輸成本及運輸難度均有所提升,這對全行業產品價格均產生助推作用,使得通脹再度回升。但4月通脹超預期存在一定的結構性及臨時性,CPI全年將延續溫和抬升態勢,上半年難構成“豬油共振”,距離3%警戒線仍較遠,短期通脹無憂。從近期公布的經濟數據看,外需對經濟的貢獻繼續走弱,內需在疫情的影響下供需雙弱,居民消費和企業信貸投資意愿低迷,國內經濟增長壓力有增無減。

  整體看,在地緣沖突、疫情擴散導致3月份以來經濟再次出現“供給沖擊、需求收縮”的情況下,二季度經濟增速可能低于市場預期,市場對政策托底的預期不斷增強,因此國內經濟更多體現為“滯而不脹”,通脹短期不會對政策構成掣肘。

  內需較弱,政策待發力。4月金融信貸數據整體為信貸大降、社融繼續“腰斬”,且均大幅低于市場預期,總量和結構均堪憂。4月以來,受國內疫情持續蔓延、海外地緣政治沖突帶來的輸入性通貨膨脹等影響,國內經濟壓力有增無減,且4月中下旬票據和同業存單收益率再度大幅背離,因此市場對4月經濟、金融信貸等數據下行已經有一定預期。

  總量上看,新增信貸不及去年同期一半,新增社融“腰斬”,社融增速大幅回落0.4個百分點至10.2%。結構上看,居民短貸連續6個月同比少增,居民按揭貸款再度負增長,為有數據以來最低、且連續第5個月同比少增,企業票據延續沖量,企業中長期貸款再度少增,政府債券發行放緩。從信貸結構看,在去年四季度“政策底”出現后,政策已明確轉向穩增長的情況下,市場對“寬信用”的預期較強,但信用周期的改善比市場預期的更加波折,反映出“寬信用”兌現的節奏依然較緩慢,后續還需要貨幣政策進一步配合。未來需要將穩增長放在更加突出的位置,加大穩健貨幣政策的實施力度,更好發揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能。

  結合4月底中央政治局會議及5月以來央行的貨幣政策例會、一季度貨幣政策執行報告看,“政策底”進一步確認,隨著疫情形勢逐步好轉,短期有望吹響反轉“號角”。但具體要看政策的落地情況,“市場底”仍需要時間。

  后續政府債供給壓力值得關注。一是近期監管要求新增專項債額度在6月底前基本發完,意味著5—6月專項債的月均供給規模將超過1萬億元,合計比去年同期多1.3萬億元,將有力支撐未來兩個月的社融數據。二是中央政治局會議提出謀劃增量政策工具,考慮到目前形勢已大幅偏離年初預算安排,從穩就業、保財力、提信心等角度看,下半年存在發行特別國債的可能性。(作者單位:新湖期貨)

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